令吉还要跌多久?

令吉还要跌多久?今年内大概也回不了头。且让我来给这个推断铺个垫,以便往后的判断能随着形势的改变而更新。汇率为两国币值的比较,而一般上我们都会以美元为比较单位,并不是因为美帝阴魂不散,也和美帝图谋掌控世界无关,那是因为美元仍然统领跨国贸易及金融交易,为全球最重要的计价单位和结算货币,即便相关贸易并不涉及美国。

所以,紧盯着令吉兑美元的汇市走势,并非如副财长所说的不公平,不这么做反而显得无知。既然汇率为两国币值的较量,那么令吉贬值的源头,若非自个儿不争气而趋弱,就是美元因货币政策转向而走强,回顾历史便可知一二。区域货币于1997年7月爆发的骨牌式崩溃,也许始于当年美联储主席格林斯潘突然改变政策态度,从原来的默许经济快速增长不加息,到“也许该行动了,而三月是恰当的时机”。

一旦启动加息循环,市场对升息轨迹的预期就会开始成形,毕竟央行转向,从来都不会仅为了加息一次。美元资产的回酬相对地变得更有吸引力,资金流向会逆转,从发展中国家及新兴市场回流,美元必然走强,令吉难免一贬。然而,令吉之所以急贬,并在1998年1月写下4.73令吉的惨况,美元外债固然是原罪,将纯粹的货币危机演变成金融危机,但同时也受当时错误的政策回应所累。

国行以急升息回应急贬,导致银行借贷成本剧增,殃及本来不受汇率波动影响的国内家庭和商家。危机扩大,经济堪忧,令吉岂能幸免,唯有跌跌不休。把时间往前推,来到2014年年末,有关于一马公司舞弊的消息不胫而走,令吉再一次陷入贬潮。2015年1月一马公司无法偿还一笔5亿5000万美元的利息,同年8月丑闻曝光,令吉贬值从此覆水难收,从3.20令吉溃败至近4.40。

祸从来不单行,美联储于2016年年末启动升息循环,再加上英国脱欧和特朗普当选所带来的全球经济不确定性,国内外因素再一次交替,刚喘口气的令吉从3.90令吉回贬至4.48,4令吉从此成了令吉跨不了的一道坎。话说回当下,令吉贬值与美联储货币政策于今年初的急转弯脱不了干系,令吉还会贬多久,贬到什么程度,那完全视美元升息何时了而定。

3月至今,美联储已经连番升息150个基点,但美国在7月还是新增50多万个工作,远胜市场预期,银根收紧完全无法冷却美国的劳力市场,工资仍旧以超过5%的年增长率上涨。既然工资涨幅下不来,通胀也妄想放缓,工资和价格双双都会呈胶着状态。更何况在产出放慢的情况下,新增工作不减反增,美国劳动生产力接着下来将会变得疲弱,有效劳动成本更显昂贵,通胀下行的空间会受限。

这意味着美联储本来打算于下半年减速的升息轨迹 ——7月份的75个基点,月份的50个基点,11月和12月的25个基点——得改道,9月份美联储将继续涨息75个基点的市场预期正迅速形成。美元升息力度一日不减,令吉回魂必将乏术。届时,美国利息将大幅度高于大马利息,在如此的逆向利息差底下,令吉根本没有升值空间。

现在唯一能够做的,就是要避免国内政策失误,重蹈97年的覆辙,以升息稳汇率 。相反的,力保经济增长,通过经济扩张来减缓债务负担,推动经济改革,才是唯一可行之道。